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专业杠杆炒股无疑又是一次常见的由“果链”逻辑主导的产业链并购

　　21世纪经济报道记者赵云帆

　　歌尔股份（002241）正在践行其当年“更名”时的初衷——将公司从单一声学模组公司，慢慢扩展成为消费电子平台级企业。

　　7月22日晚，歌尔股份发布公告称，公司与香港联丰商业集团达成初步意向，拟以自有或自筹资金约104亿港元（折合人民币约95亿元）收购其全资子公司米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权。

　　“收购旨在增强公司在精密结构件领域内的综合竞争力，深化垂直整合能力，持续巩固与行业领先客户的合作。”歌尔股份在公告中指出。而其中的“领先客户”，无疑在暗指包括苹果在内的消费电子巨头。

　　值得注意的是，就在一天前，歌尔股份正式开启分拆歌尔微电子至港交所IPO上市申请。在资本化和收购计划四面出击的表象背后，歌尔股份尝试整合相关产业链，成为苹果等消费电子厂商的系统性集成商。

　　虽然仍然与“友商”立讯精密（002475）存在差距，但随着并购逐渐落实，歌尔股份已经肉眼可见地开始收复“苹果砍单事件”的失地，并重新以重要“果链”系统级供应商的身份，试图在资本市场上干出一番作为。

　　AI眼镜模组商身份隐现

　　天风国际知名苹果产业链分析师郭明錤曾指出，苹果通常会授意核心供应商进行战略性收购，以模块化整合的方式，简化供应链结构，并降低供应风险，同时降低整个产业链成本，增加终端利润。

　　歌尔股份的此次收购，无疑又是一次常见的由“果链”逻辑主导的产业链并购。

　　具体来看，米亚精密和昌宏实业是苹果原先的手机结构件制造商之一，随着苹果开辟手表业务，两公司又成为其手表金属中框的核心供应商之一。

　　从产品的趋势来看，近年苹果正在努力布局轻量化的可穿戴设备。包括苹果手环、手表、AR眼镜等。在轻量化可穿戴设备中，包括钛合金铰链等耐用金属精密结构件的用量占比逐渐提高，这也使得金属加工在苹果产品体系中的价值占比和供应链生态地位不断提升。

　　而歌尔股份恰恰在整合眼镜等可穿戴部件模组上有先发优势，已相继成为华为、三星、小米、Meta和亚马逊等公司AI眼镜或其他产品的声学模组、光学部件供应商，甚至整机代工厂商。

　　歌尔股份虽未直接代工苹果AI眼镜，但此前公布的信息显示，其或已通过供应声学部件与电池模组等切入Vision Pro供应链，为双方进一步合作更为高端的可穿戴设备（如AI眼镜等）铺平了道路。

　　因此也有分析认为，此次收购，可能透露出苹果未来出现轻量的AI智能眼镜产品的可能。

　　国盛证券研报指出，歌尔股份拟斥资约95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业，标的公司在精密金属结构件领域具备行业领先竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理等领域拥有深厚核心技术积累，且与行业领先客户长期合作，营收和资产规模可观。此次收购满足公司战略发展需求，将提升公司在精密结构件领域的综合竞争力，深化垂直整合能力，巩固与行业领先客户的战略合作。

　　该机构还指出，在AI技术的推动下，新兴智能硬件产品持续发展，其材料性能、美观度与精细化程度不断提升，对精密结构件等零组件的要求日益提高。

　　或跻身“果链”子系统集成供应商

　　从产业逻辑的角度，随着未来3C电子可穿戴设备产品越做越精密，产品供应链也将开始呈现高度集成化的趋势。以一款AI眼镜为例，未来包括其光学、声学组件均需要与精密结构件同步设计，从而提升产品的抗干扰能力和稳定的天线功能。而更为冗长的产业链条，意味着集成化被产业链分工切割，不利于苹果等消费电子巨头实现产品性能和产品成本的高效控制。

　　从经济效益上来说，系统供应商又能更好与链主切分价值链，从而形成“双赢”。

　　因此，一旦以上收购落实，那么歌尔股份将宣告从苹果单一零件或模组供应商，跻身为与立讯精密类似的苹果“子系统集成供应商”，进一步坐稳苹果核心供应商之一的位置。

　　2022年，歌尔股份曾收到苹果关于暂停生产部分型号AirPods的通知。这直接导致其当年收益剧烈下滑，报表出现大额固定资产、商誉、存货跌价等减值，单一客户风险初步浮现。2023年，歌尔股份实现营业收入985.74亿元，同比下降6.03%，归母净利润为10.88亿元，同比下降37.80%，风险开始彻底暴露。

　　彼时，受到苹果砍单影响，歌尔股份股价从最高56元跌至16元附近。截至今年7月23日，歌尔股份报23.54元/股，仍然远未“收复失地”。

　　直至去年11月，歌尔股份与苹果关系开始回归正常化。郭明錤在社交媒体发文称，歌尔股份已成为苹果公司2026年智能家居网络摄像头和AirPods两款新产品的NPI供应商。他认为，这也意味着歌尔股份与苹果的关系回归正常，并预计前者从2025年开始恢复增长势头。

　　砍单影响很难完全恢复，苹果的部分订单已经转至立讯精密。不过，失之东隅，收之桑榆。2024年，歌尔股份硬件代工业务开始填补苹果砍单缺口，全年总营收回归千亿水平，达到1009.54亿元，净利润为26.65亿元，同比增长144.93%。

　　硬件代工也为歌尔股份未来成为苹果系统级供应商奠定能力基础，也成为其此次整合“果链”其他企业的契机。

　　方正证券指出，此次收购补足了歌尔股份在精密金属结构件领域的技术短板（如钛合金轻量化、纳米级表面处理），与现有声学/光学业务形成“声-光-结构”一体化能力，显著提升其在AI眼镜、可穿戴设备等高附加值产品的竞争力。完成收购后，歌尔与苹果的合作将从声学模组延伸至结构件，为承接iPhone组装订单铺路，同时还可能深化与Meta、小米等客户的绑定。

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